지정학적 불안이 커질수록 금값이 오른다는 통념은 오랫동안 투자자들의 판단 기준이었다. 그런데 최근 중동 전쟁 리스크가 고조되는 상황에서 금 가격은 반대 방향으로 움직였다. 한 달 사이 금 선물은 10% 이상, 은 선물은 20% 가까이 하락했고, 국내 금·은 ETF에서는 1조원에 가까운 자금이 빠져나갔다.
이 현상은 단순한 시장 노이즈가 아니다. 위기의 성격에 따라 안전자산의 역할이 달라진다는 사실을 다시 확인시켜주는 사례다. 어떤 위기에서는 금이 오르고, 어떤 위기에서는 달러가 오른다. 그 차이를 이해하지 못하면 다음 위기 때도 같은 혼란이 반복된다.
전쟁이 나면 금값이 오른다는 명제, 언제나 맞는가
금이 전쟁 때 오른다는 공식은 특정 조건 위에서만 성립한다. 달러 가치가 약해지거나, 인플레이션이 통제 불능 수준으로 치닫거나, 미국 국채 금리가 하락하는 상황이 겹칠 때 금은 피난처가 된다. 반대로 전쟁이 유가를 끌어올리고 인플레이션 우려를 자극하면서도 달러와 미국채 금리가 동반 상승하는 구도라면, 금은 오히려 매력을 잃는다.
최근 중동 전쟁 국면은 후자에 가깝다. 유가 상승 → 인플레이션 우려 → 연준의 금리 인하 지연 → 달러인덱스와 미국채 금리 동반 상승으로 이어지는 연결 고리가 형성되면서 실질금리가 오르는 환경이 만들어졌다. 금은 이자를 주지 않는 자산이기 때문에 실질금리가 상승하면 보유 비용이 상대적으로 커진다. 자금이 이탈하는 건 자연스러운 수순이다.
결국 ‘전쟁이 나면 금을 사라’는 공식은 조건부다. 그 전쟁이 달러를 약화시키는 방향으로 작용하는지, 오히려 달러를 강화시키는 방향으로 작용하는지를 먼저 따져야 한다.
‘달러 스마일’이라는 구조 — 달러는 왜 위기와 호황 양쪽에서 강해지나
달러 스마일(Dollar Smile)은 미국 경제가 강할 때와 전 세계 위기가 닥쳤을 때 모두 달러 선호가 높아지는 현상을 설명하는 개념이다. 스마일 곡선처럼 양 끝이 올라가는 모양에서 붙여진 이름이다. 성장 국면에서는 미국 경제의 상대적 강세로 달러에 자금이 몰리고, 위기 국면에서는 유동성과 안전 수요로 달러가 선택된다.
이 구조에서 금은 달러와 경쟁하는 자산이다. 달러가 강할수록 금의 상대적 매력은 줄어든다. 이번 중동 불안이 페트로달러 체제를 약화시킬 수 있다는 관측이 나왔음에도 달러가 강세를 유지한 건, 시장이 여전히 위기의 최종 피난처로 달러를 선택했기 때문이다. 금이 그 대안으로 거론되는 건 사실이지만, 지금 당장 달러를 실질적으로 대체할 수 있는 지위를 갖추지는 못했다는 평가가 더 현실적이다.
달러 스마일 현상을 이해하면, 위기 상황에서 자금이 금 ETF가 아닌 달러 ETF로 이동한 것이 이례적인 일이 아님을 알 수 있다. 패턴이 반복되고 있다는 쪽이 더 정확한 표현이다.
중장기 금 수요가 살아있다는 주장, 어떻게 봐야 하나
금의 중장기 수요가 견조하다는 전망은 근거가 없지 않다. 각국 중앙은행의 금 보유량 확대 추세, 탈달러화 논의 속에서 대안 준비자산으로 금의 위상, 실질금리 하락 국면에서의 금 강세 가능성 등이 대표적이다.
다만 ‘중장기적으로 금 수요가 있다’는 말이 ‘지금 사도 된다’는 의미는 아니다. 구조적 반등을 위해서는 전쟁 리스크 해소, 달러인덱스의 하락 전환, 연준의 금리 인하 기대 구체화 등 조건이 선행돼야 한다. ‘저가 매수 기회’라는 표현을 액면 그대로 받아들이기보다, 어떤 조건이 충족될 때 반등이 가능한지를 따지는 게 먼저다.
전고점 회복이 쉽지 않을 것이라는 시각도 존재한다. 연준 수장의 정책 기조와 선물 거래소의 증거금 산정 방식 변경 등 구조적 요인이 금 가격의 상단을 제한할 수 있다는 분석이다. 반등 가능성과 전고점 회복 가능성은 다른 문제로 봐야 한다.
다음 위기 때 헷갈리지 않으려면 무엇을 봐야 하나
금·은 ETF에서 자금이 빠지고 달러 ETF로 이동하는 흐름을 보면서 투자자가 실질적으로 확인해야 할 기준은 크게 세 가지다.
첫째, 실질금리 방향이다. 명목금리가 높더라도 인플레이션이 더 빠르게 오른다면 실질금리는 낮아지고 금에 유리한 환경이 된다. 반대로 인플레이션이 잡히면서 실질금리가 오른다면 금의 매력은 줄어든다. 현재 어느 방향인지를 먼저 확인해야 한다.
둘째, 달러인덱스 추이다. 달러가 강세를 유지하는 한 금은 상대적으로 불리한 환경에 놓인다. 달러인덱스가 꺾이기 시작하는 시점이 금 반등의 조건 중 하나다.
셋째, 전쟁 리스크의 성격이다. 그 전쟁이 달러 약세를 유발하는 방식으로 전개되는지, 아니면 달러 수요를 높이는 방식으로 전개되는지를 구분해야 한다. 호르무즈 해협 봉쇄처럼 유가를 폭발적으로 끌어올리는 리스크는 단기적으로 달러를 강화시킬 수 있다. 반면 미국의 직접적 약화를 야기하는 지정학적 충격은 금에 유리하게 작용한다.
안전자산이라는 단어 뒤에는 항상 ‘어떤 위기에서’라는 조건이 따라붙어야 한다. 금이 모든 위기에서 오른다는 전제는 여러 차례 반박됐고, 이번 국면은 그 예외를 다시 확인시켜줬다.
달러와 금을 모두 안전자산이라 부르지만, 둘은 서로 다른 위기 유형에서 강해진다. 그 차이를 이해하는 것이 다음 위기 때 방향을 잘못 잡는 오류를 줄이는 출발점이다.
